市場開始向未來要收據。
這座收費站，什麼時候收得到錢？

對 Section 13(f) 證券擁有至少 1 億美元投資裁量的機構，須按季申報 13F。範圍主要是美國交易所上市股票、部分 ETF，以及符合規定的可轉債、選擇權與認股權證。海外未上市股權、現金，以及其他不屬於 13(f) 證券的資產，都不會出現在申報裡。

13F 只揭露多頭部位。放空的股票不會出現，賣出的選擇權也不會拿來抵銷多頭部位。申報的賣權與買權，呈現的是標的證券的數量與價值，不是實際付出的權利金。

本季季末是 2026-06-30，申報期限是 2026-08-14。報告呈現的是季末那一天的持倉快照，不代表之後仍持有相同部位。

Scion Asset Management 在 2025 年 11 月終止投資顧問註冊，最後一份 13F 是 2025-11-03 申報、對應 2025-09-30 的持倉。之後 Michael Burry 本人揭露的部位，不屬於 Scion 的 SEC 13F 資料。

五家用五種說法，講同一件事。

NVIDIA：故事要有兌現期。循環融資的消息，從利多敘事變成市場要求驗證的價格。
Appaloosa：缺貨有保鮮期。SanDisk 清倉，Micron 留下。同樣缺貨，差別在缺貨還能撐多久。
Viking：成長要現在就能驗證。靠預期定價的部位收窄，靠現金流定價的部位放大。
Berkshire：接班有驗證期。大幅增加 Alphabet，讓市場開始觀察 Abel 時代的資本配置方式。
SoftBank：13F 只照到季末那一天。資本移動的時間差，申報裡看不到。

Alphabet
Berkshire 本季新增約 4,810 萬股。Class A 從約 5,420 萬股增加到約 7,879 萬股，Class C 從約 359 萬股增加到約 2,719 萬股，兩類合計約 1.06 億股。
Viking 同一季退出 Alphabet。

CoreWeave
Appaloosa 新建倉 1,078,248 股。
Viking 清倉原有部位。
NVIDIA 持有 47,213,353 股，股數沒有變動。

同一檔股票，不同的判斷。

SpaceX 同時出現在三份申報裡：NVIDIA 122,764,805 股、Viking 1,200,000 股、Appaloosa 225,000 股。

但「首次列入 13F」不等於「本季才買進」。NVIDIA 的 SpaceX 部位，來自 xAI 併入後的轉換，不是主動交易。13F 是季末的持倉快照，資產進入可申報範圍，才會出現在申報裡。

更大的盲區在申報之外。8 月，NVIDIA 宣布投資 SB Energy 15 億美元，SB Energy 在俄亥俄州的計畫以 OpenAI 為客戶，規劃 8 GW 的 AI 算力容量。這筆交易發生在 6/30 季末之後，SoftBank 的 Q2 13F 不會告訴你。

Berkshire 的 AI 故事，也開始碰到另一層資產。Abel 在 9 月的訪問中，把資料中心的用電需求，連到 Berkshire Hathaway Energy 的下一個成長引擎。資料中心要的不只是 GPU，還有土地、電網、發電能力。

第二季，價格站在 Burry 那邊：Palantir 下跌 20.2%。
第三季，價格翻到 ARK 那邊：自 6/30 起上漲 60.7%。

但兩個當事人，都沒有照著價格下注。

ARK：下跌時買進，第二季持股增加約 3.3%。8 月財報後開始減碼，之後持續賣出。
Burry：賣掉 12 月到期的賣權，保留放空部位，以及 2027 年到期的 Palantir 賣權。

價格選了邊，當事人沒有。ARK 把信念拆成低買高賣，Burry 把自己的到期日往後延了一年。

我們的預言錯了。錯的不是方向，是期限。「一到兩季給出裁決」是我們替市場訂的時間表。市場每一季都給了一個答案，而且每一次都不一樣。

Q1 的問題是「買哪座收費站」。Q2 的問題是「這座收費站什麼時候收得到錢」。答案從地點，變成了時間。

五家機構，五種語言：兌現期、保鮮期、驗證期、接班期，還有申報看不到的時間差。沒有一家在說 AI 結束了。每一家都在說：告訴我什麼時候。

Alphabet 和 CoreWeave，都是有人加碼、有人退出。Viking 那篇留下的可證偽判斷仍然有效：如果接下來兩季，Viking 買回 CoreWeave 或 Alphabet，這次調整就是階段性減碼；如果持續不碰，就是一次結構性的重新定價。

這一次，我們不替市場訂期限，只寫下驗證條件。

Q1 我們替市場訂了期限，市場沒有照著走。我們也把 Burry 的申報時間標錯了。這一季，先對自己的帳。

沒有到期日的判斷，只是一種姿態。